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2025年2月，美国总统特朗普签署行政令，宣布对进口自中国的商品加征10%的关税。政策公布后，离岸人民币汇率一度跌至7.3679，创2022年10月以来新低，随后回升至7.35附近震荡。3月4日，美国进一步加征第二轮10%关税，使对华关税总水平升至20%。此轮关税政策叠加中美利差扩大、美元走强等外部压力，引发市场对人民币汇率走势的高度关注。

01 关税政策的传导机制：贸易、资本与政策的三角作用

1. 贸易渠道：出口成本上升与外汇收入减少

美国加征关税直接抬高了中国出口商品的终端价格。根据中国海关数据，2024年中国对美出口占货物总出口的14.7%（2018年为19.2%），东盟虽已取代美国成为最大贸易伙伴，中国对东盟等地区的出口增长部分对冲了对美顺差收窄，叠加央行外汇储备管理工具，缓冲了外汇收入下降的直接冲击，但美国仍是中国关键顺差来源。

传导路径：关税推高出口成本→对美出口规模收缩→贸易顺差收窄→外汇储备增速放缓→人民币汇率承压。

2. 资本流动：利差与美元的双重压制

尽管市场预期美联储2025年可能降息1-2次，但地缘政治风险升温推高美元避险需求，导致美元指数阶段性走强至109，形成对人民币的‘非对称压制’。

同时，2025年初，中美10年期国债利差达290基点（中国2.1% vs 美国5.0%），人民币在2025年2月3日创下2022年10月以来的新低，美元兑离岸人民币达到了7.3679。此时资本外流加剧了人民币的波动性，尤其是在关税政策正式生效后。

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